信管家外盘期货国际代理招商推广

更新时间：2017-12-07
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民币汇率贬值压力较大，汇率对货币政策的放松空间将形成明显的约束。实际上去年8月11日人民币汇改后我们就提出了汇率必然对货币政策放松形成约束的观点，但是当时市场分歧较大，很多机构认为中国是大国，汇率变化和利率的变化并不相互影响和冲突。一方面当时市场还未形成人民币贬值的一致预期，甚至很多机构还认为人民币具有升值的空间，所以并不认可人民币汇率贬值会对利率放松形成约束。另外，央行在10月的双降，也貌似从实际行动上打消了市场对汇率贬值将约束利率放松的担心。

进入2016年以后，人民币汇率贬值速度有所较快，而央行在货币放松上也显得更为谨慎，包括央行多次表态汇率可能是2016年最重要的因素，这些迹象恰恰是证明了我们此前的观点。而央行四季度货币政策执行报告的专栏5更是明确了汇率贬值对货币政策放松已经形成了一定约束这一判断。

本质而言汇率贬值会不会对货币政策放松形成约束，核心还是在于汇率贬值，资金更快流出的背景下，会不会触发外汇储备下滑到临界点(这里指外汇储备中不能随意变现的临界规模)。如果是，则汇率贬值对货币政策放松空间的约束也就越发明显。究竟是大国汇率，汇率和利率是否独立，还是小国汇率，汇率贬值约束利率下降，也就看这一点。目前我国的外汇储备还有3.23万亿，但考虑到近几个月都是每个月近1000亿的下降速度，而据有关分析中国外汇储备临界点可能是2.5万亿，那么确实现在到了政府担心货币政策过于放松，导致人民币汇率贬值压力更大，最终导致外汇储备下降更快的阶段了。中国也有可能从此前的大国汇率转向小国汇率的模式。

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